【IPO价值观】业绩滑坡风险加剧，特斯联客户流失率超80%

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ai+物联网开启了以海量数据为特征的互联世界的新篇章，根据灼识咨询报告，中国aiot市场的收入预计将从2025年的8210亿元增长至2028年的1.39万亿元，复合年增长率为11.1%，但作为新兴市场，目前仍面临诸多挑战。

为解决AIoT行业的各类痛点，产业链企业纷纷使出浑身解数，致力于AIoT行业健康、快速发展，其中，重庆特斯联智慧科技股份有限公司（以下简称“特斯联”）凭借开创性的AIoT操作系统TacOS，已成为中国前五的公域操作系统型AIoT产品提供商，并于近期计划港股IPO。

近期笔者盘点其招股书发现，该公司2025年-2025年营收年复合增长率为-8.68%，今年上半年更是同比大跌超30%，与此同时，特斯联还存在毛利率低、持续亏损、客户群不稳定、合作客户数量下降等风险，其发展前景存在较大不确定性。

业绩滑坡风险凸显

特斯联致力于以科技重塑未来产业的数智化升级和可持续发展，凭借开创性的AIoT操作系统TacOS，特斯联向企业、公共管理者及其他公域空间参与者提供全栈AIoT产品（包括软件、硬件及服务）。根据灼识咨询报告，以2025年相关收入计，特斯联是中国排名前五的公域操作系统型AIoT产品提供商。

根据公开数据，2025年-2025年，特斯联营业收入分别为12.07亿元、7.38亿元、10.06亿元，年复合增速为-8.68%，整体呈下降趋势，今年上半年，特斯联营收再次同比下降30.11%至3.57亿元，营收下滑趋势进一步加剧。

A股聚焦AIoT市场的可比公司中，在2025年-2025年期间，营收年复合增速呈增长趋势的企业并不多，仅有萤石网络、海康威视等少数企业，而安居宝、苏州科达、狄耐克、大华股份、千方科技等企业均呈下降趋势。

除了营收下降，特斯联还面临持续亏损的风险，2025年-2025年H1分别亏损28.12亿元、23.83亿元、8亿元、11.21亿元，合计亏损超71.17亿元，其中，今年上半年的亏损额超过2025年全年亏损额。

与可比公司中，特斯联不仅亏损规模最大，也是报告期内唯一一家持续亏损的企业。特斯联分析认为，公司短期内仍将持续亏损。

导致特斯联业绩持续亏损的原因较多，除了股份支付开支、高额研发投入外，销售毛利率低也是重要影响因素。

数据显示，特斯联仅在2025年实现44.16%的较高毛利率，但从2025年至今，其销售毛利率分别为10.1%、31.03%、24.73%，与可比公司相比，均处于垫底位置。2025年毛利率较低，主要受年COVID-19疫情影响。

需指出的是，可比公司多为偏硬件、工程的解决方案提供商，这类企业毛利率往往较低，而特斯联为偏软件的公司，业内软件公司的毛利率通常要高于硬件及工程类企业，而实际上，特斯联毛利率长期垫底，其竞争力不免受到质疑，存在通过低价策略与硬件提供商、解决方案商争夺市场的嫌疑。

虽然特斯联表示，未来要提高毛利率，但其同时称，“公司预期将提高拥有更大竞争优势、更优惠定价及/或更高利润率的有关软件、硬件及项目相关服务的销售贡献。”这意味着，特斯联不排除未来仍将继续采取低价竞争策略的可能。

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客户流失率超80%

凭借TacOS独有的五层产品及技术架构，特斯联的公域AIoT产品可连接公域空间参与者、智能设备和基础设施，主要在产业、城市、人居和能源领域为各种人工智能应用场景提供价值，客户覆盖全球150个城市的800多个客户，包括中国、阿联酋、新加坡和澳大利亚等。

其中，AI产业数智化是公司的第一大营收领域，2025年-2025年H1营收占比分别为50.7%、64%、62%、55.5%，AI城市智能化是第二大营收来源，2025年-2025年H1营收占比分别为29.9%、20.7%、22.3%、24.7%，报告期内这两大业务合计营收超80%，而AI智慧生活、AI智慧能源合计营收占比不足20%。

2025年-2025年H1，特斯联4大业务合计客户数量分别为259家、224家、330家、150家，其中分别于2025年及2025年H1出现客户总数同比下降的情况，第一大业务AI产业数智化客户数量的变化，直接影响到特斯联的业绩波动，如2025年，该业务客户数量同比下降12.8%，导致该业务营收同比下降22.11%，整体业绩则出现38.81%的同比降幅。

今年上半年，AI产业数智化客户数量同比下降39.19%，该类业务营收同比下降43.13%，进一步影响公司整体营收同比下降超30%。

分析中还发现，特斯联存在客户不稳定的情况。

按销售合约执行情况计，特斯联于2025年、2025年、2025年及2025年上半年，特斯联的新签约客户数量分别为161名、175名、193名及89名，占对应报告期客户总数的比重分别为61.16%、78.13%、58.48%、59.33%，这意味着，特斯联存在客户大量流失的情况，如2025年上半年，原有客户仅61家，占2025年度客户总数的比例仅为18.48%，客户流失率超过80%。

特斯联同时还面临业绩高度依赖少数客户的情况，根据披露数据，2025年-2025年H1前五大客户的销售收入占比分别为59.4%、35.1%、44.2%、67.4%，报告期各期均大幅领先于可比公司。

需特别提及的是，报告期内，特斯联前五大客户共有20家，竟无一重复出现，进一步佐证了特斯联客户群的不稳定性；而且，部分大客户与特斯联为关联关系，如客户C曾是特斯联的持股公司，客户I曾持有特斯联股份，客户K至今仍间接持有特斯联股份。

（校对/邓秋贤）

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